汽车汽配-特斯拉系列之六:多重利好刺激 2020年特斯拉产业链迎历史性机
来源:    发布时间: 2020-01-09 16:03   46 次浏览   大小:  16px  14px  12px
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    近期特斯拉相关利好不断,主要有交付量、国产化进度、降价幅度超预期,核心梳理:

    1)2019 全年特斯拉交付36.7 万辆(超过宝马、奔驰、奥迪、雷克萨斯、比亚迪),同比增长50%,其中Q4 发力明显,交付11.17 万辆,同比增加23%,环比增加15%。

    2)1 月3 日,国产版特斯拉Model 3 官宣降价,标准续航升级版从35.58 万降至32.38 万,减去2.475 万补贴,补贴后29.9 万元。

    3)1 月7 日,国产Model 3 正式对外交付首批社会车主,交付现场马斯克宣布Model Y 正式投产。

    国信汽车核心观点:占据全球汽车销量三分之一、全球新能源汽车销量二分之一的中国市场增长潜力巨大,特斯拉是2018 年外资股比放开后,首个在中国独资建立工厂的汽车企业,其上海超级工厂不到一年时间完成建设,2020 年起国产版Model 3 车型正式对外交付,价格直接下探到30 万以下区间,市场竞力充足,上海工厂一期产能规划25 万辆,后续或随市场销售情况继续翻倍,叠加零部件国产化率提升,或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。

    我们梳理特斯拉产业链的相关标的,其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和文灿股份,2018 年特斯拉贡献旭升股份收入4.14 亿,占比37.8%;2018 年特斯拉贡献文灿股份收入1.57 亿,占比9.7%。其余特斯拉产业链相关标的还有拓普集团(国产化model 3 单车价值量6000 元左右)、三花智控(新能源热管理系统单车价值量1500-2000元)、岱美股份(model 3 单车价值量 200 元左右)、东睦股份、福耀玻璃、保隆科技、宁波华翔等。

    评论:

    Model 3 上市两年,特斯拉销量翻四番

    特斯拉2007 年发布其首款车型Roadster,正式成为一家汽车公司,此后特斯拉相继发布了主力车型ModelS/X/3/Y/Cybertruck,其中实现上市销售的主要是Model S(2012 年)、Model X(2015 年)和Model 3(2017 年),其中Model S 和Model X 定位高端,在美售价7 万美元以上,季度销量稳定在分别1 万辆左右。2017 年上市3.5 万美元起的走量版车型Model 3 后,迅速成为全球纯电销冠,季度交付量由17Q3 的220 辆爬坡至19Q4 的9.2 万辆,在特斯拉总销量中占比超8 成,其市场竞争力和消费者认可度可见一斑。

    Model 3 是全球纯电销冠,销量远超第二。2019 年1-11 月Model 3 实现销量24.7 万辆,单一车型市场份额13%,远超第二北汽EU 系列车型。根据特斯拉最新披露,2019 年全年Model 3 实现销量30 万辆,同比增长106%。比较燃油和新能源竞争对手来看,比亚迪2019 年全年新能源汽车销量22.95 万辆,宝马2019 年全年总销量32.48 万辆,奔驰2019 年全年总销量31.61 万辆,雷克萨斯2019 年全年总销量29.81 万辆,奥迪2019 年全年总销量22.41万辆。

    特斯拉中国区域销量仅13%,增长潜力巨大

    分区域来看,美国仍然是特斯拉最大的销售市场,2018 年来看,美国市场占据特斯拉销量的79%,中国市场仅占特斯拉销量的6%,而2018 年中国市场占据全球新能源汽车销量的53%,美国仅占13%。考虑到中国作为全球新能源主力销售国家,特斯拉在中国市场份额仍然具备较大的提升空间。而2019 年特斯拉在中国市场也的确呈现良好的增长态势,根据2019 年上半年数据,美国市场占据特斯拉过半销量(53%),中国市场屈居第二(13%),其次为挪威、加拿大等发达国家,这还是Model 3 尚未国产化的销售区域分布,我们认为,待特斯拉国产化之后,低于30 万的售价直逼中高端燃油车(ABB)以及自主纯电(荣威Marvel X/广汽Aion LX 等),后续增量潜力巨大。

    特斯拉国产化Model 3 产能爬坡超预期,价格有望继续下探

    特斯拉中国独资工厂规划50 万产能目标,2020 年初开始交付,产能爬坡超预期。2018 年4 月,发改委宣布汽车行业2018 年取消专用车、新能源汽车外资股比限制,而特斯拉成为股比放开后,首个在中国独资建立工厂的汽车企业。2018年10 月17 日,特斯拉以人民币9.73 亿拍得上海临港1200 亩土地使用权,用于建设特斯拉上海超级工厂。2019 年1月7 日,特斯拉上海工厂奠基仪式在上海临港举行,根据规划,上海超级工厂将集研发、制造、销售等功能于一体,项目总投资达500 亿元人民币,一期投资160 亿元,初期将先建成组装产线,随后推进特斯拉国产化进程。项目建成后,生产车型包括Model 3 和Model Y,一期产能25 万辆/年(2020 年开始生产),总产能目标50 万辆/年,相当于当前特斯拉年销量的两倍。2020 年1 月7 日,也就是特斯拉工厂建设一周年之际,由上海工厂生产的国产版Model 3 正式交付社会公众。根据特斯拉官方口径,1 月初特斯拉上海工厂已经达到周产超3000 辆(月产1.2 万辆)的生产速度,产能爬坡超预期。

    降价后的Model 3 竞争力充足。Model 3 是特斯拉国产化生产的首款车型,2020 年1 月7 日正式向普通消费者交付,且标准续航升级版由35.58 万降至32.38 万,补贴后到手29.9 万,免购置税并享受一线城市牌照优惠。我们比较了和Model 3 处于相同价格区间的燃油车型奥迪A4,宝马3 系,奔驰C 级,雷克萨斯ES 等,可以看到,特斯拉Model3 在加速性能上更胜一筹,同时,考虑到一线城市的牌照价格(上海牌照价格已经拍到9 万元,深圳牌照价格已经超过6 万元),特斯拉的牌照优势显著。我们又比较了同价位新能源竞品包括荣威marvel X、广汽Aion LX 等。可以看到,荣威marvel X 全驱版有更为宽阔的空间和相对不错的加速性能,但是关键的续航里程方面相较Model 3 而言较为逊色。

    零部件加速国产化,产业链机遇巨大

    今年底国产特斯拉Model 3 或将实现全部零部件的国产化替代。特斯拉上海工厂制造总监宋钢透露,在2020 年底国产特斯拉Model 3 就将实现全部零部件的国产化替代。目前,特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右(1月7 日首批交付),计划到2020 年7 月提升至70%-80%,2020 年底提升至100%。我们认为,特斯拉国产化将带动全产业链标的共同受益,推动如电池、电机、电控和汽车零部件等供应商产业链升级,尤其看好产业链上1)具备稳定供应关系;2)弹性空间较大;3)未来有望进入核心领域的三类零部件企业。

    相关标的

    中国市场作为全球最大的汽车市场和新能源市场,消费潜力巨大,近期特斯拉的系列利好——国产化加速、Model 3 降价、产能爬坡超预期,无一不体现了特斯拉对于中国市场的高度重视,中国市场有望成为特斯拉持续盈利性的最重要源泉,降价后国产化Model 3 的增长潜力叠加零部件国产化率的提升,有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升,本文梳理特斯拉产业链的相关标的,其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和文灿股份,2018 年特斯拉贡献旭升股份收入4.14 亿,占比37.8%;2018 年特斯拉贡献文灿股份收入1.57 亿,占比9.7%。其余特斯拉产业链相关标的还有拓普集团(国产化model 3 单车价值量6000 元左右)、三花智控(新能源热管理系统单车价值量1500-2000 元)、岱美股份(model 3 单车价值量 200 元左右)、东睦股份、福耀玻璃、保隆科技、宁波华翔等。

    风险提示:特斯拉国产化Model 3 产能爬坡不达预期、中美政治风险。